拉卡拉A股上市，第三方支付行业将迎来资本爆发期！

拉卡拉A股上市，第三方支付行业将迎来资本爆发期！

作者 | 南杉

非银行支付机构即将首次登陆A股。在第十八届发审委2019年第9次工作会议上，拉卡拉支付股份有限公司（以下简称“拉卡拉”）首发申请获通过。

4月8日，拉卡拉发布公告称，公司将于4月16日进行网上网下新股申购，预估发行价33.28元，并于4月18日足额缴纳新股认购资金。拉卡拉首次公开发行不超过4001万股，公司拟在深交所创业板上市。

实际上，非银行支付机构挂牌上市的例子并不少，但主要集中在新三板市场，而随着近年来行业监管的稳步推进，市场参与者们面临更为严峻的挑战，有些甚至不得不选择退市。从冲击创业板之路来看，拉卡拉也经历过不少的波折，而此次成功过会也预示着支付行业发展将越发两极分化。

经营多年，终化解上市争议

作为国内首批获得支付业务许可证的非银行支付机构、金融科技企业，拉卡拉的发展历程颇具代表性，下面就来一探究竟。

无实际控制人成焦点。拉卡拉成立于2005年，从2012年起开始进入银行卡收单领域，通过“线上 线下”“硬件 软件”的形式提供个人支付、商户收单及相关衍生服务。2014年起，公司陆续开发出mPOS、只能POS、超级收款宝等产品，积极布局移动互联网市场。在此基础上，以终端为载体，为餐饮、零售、保险、教育、旅游等各行业提供增值服务，赋能B端商户（图1）。

图1 拉卡拉的业务发展

来源 | 拉卡拉招股说明书

从股权结构上来看，拉卡拉最后最大的股东是联想控股，持股比例高达31.38%。据悉，2012至2013年期间，联想控股的持股比例甚至一度高达56.13%。相比之下，公司创始人孙陶然持股比例则仅为7.67%。

然而，即便为公司第一大股东，联想控股却仅承担财务投资者的角色，这种财务结构导致拉卡拉没有实际控制人，且主要股东之间不存在一致行动安排。一般情况下，股权结构分散或导致公司决策效率降低，错过业务发展机遇，造成经营业绩波动，同时也可能导致公司未来股权结构发生变化，进而影响公司经营的稳定性和连续性。

但是拉卡拉的情况则有些特殊，2018年11月28日，作为公司第4大股东的陈江涛将所持有的股份全部质押给孙陶然。另外，我们在第三大股东的鹤鸣永创、第六大股东的台宝南山背后也都发现了孙浩然的身影，而他和创始人孙陶然是兄弟关系，为一致行动人。同时，公司投资总监戴启军又为第七大股东昆仑新正、第八大股东众英桥背后普通合伙人昆仑天创的股东，因此初步计算，公司管理团队持股比例超过34%，在公司业务决策上具备主导地位。

艰难的上市之路。拉卡拉的上市经历并非一帆风顺，2016年，上市公司西藏旅游曾公告称，拟收购拉卡拉100%股权，整体作价110亿元，实施“旅游 第三方支付服务”战略。同时，拟向拉卡拉创始人孙陶然等10名对象非公开发行股份募集配套资金不超过55亿元。交易完成后，孙陶然等成为西藏旅游实际控制人。

随后，上交所下发问询函，询问重组是否构成借壳以及存在刻意避借壳的行为。

2016年6月23日，西藏旅游宣布终止收购拉卡拉100%股权的相关重组交易，并表示由于本次交易方案公告后证券市场环境、政策等客观情况发生了较大变化，各方无法达成符合变化情况的交易方案，经审慎研究，为切实维护全体股东的利益，各方协商一致决定终止本次重大资产重组。

这次失败的经历并没有阻挡拉卡拉意图上市的决心。2016年10月，拉卡拉宣布改制为控股集团，集团架构拆分为拉卡拉支付和考拉金服两大集团板块。

2017年3月，证监会官网首次披露了拉卡拉支付股份有限公司的招股说明书，拟登陆深交所创业板。

2017年9月，拉卡拉因申请文件不齐备等导致审核程序无法继续，而被迫中止审查。

2018年3月22日，在证监会更新的审核状态企业基本信息情况表中，拉卡拉审核状态为“已反馈”，在深交所创业板IPO队伍中排名58位。

如今，又过去了一年，拉卡拉终于成功冲上了创业板的高地，成为首家登陆A股的非银行支付机构。

苏宁金融研究院互联网金融中心主任薛洪言表示，上市成功为拉卡拉开辟了新的募资渠道，在一个激烈竞争的市场中，这一点很重要，资金不再是企业竞争扩张的束缚，在战略层面会形成比较明显的优势。此外，上市本身也是机构实力、透明度、合规性的象征，有助于提升支付产业链对拉卡拉的信任度，降低合作中的信任成本。由于拉卡拉的业务重心是B端收单业务，上市在C端用户心中的品牌增值效应则要小得多。

收单业务占比近9成，毛利稳步下滑

为了更好地了解公司结构，我们从主营业务、盈利模式及相应收入来分析。根据招股说明书显示，拉卡拉的主营业务是为实体小微企业提供收单服务及为个人用户提供服务，核心的盈利模式则为收取服务相关手续费。

表1 2016-2018年主营业务收入（万元）

数据来源 | 拉卡拉招股说明书制表 | 南杉

表2 2015-2018年主营业务毛利

数据来源 | 拉卡拉招股说明书制表 | 南杉

其一，商户收单。在商户收单业务中，拉卡拉还会提供其他增值服务，从而收取相应的手续费，并且在拓展商户时，销售或投放POS机具也会收取硬件销售或服务费。

近手机POS机年来，在营销活动、扫码市场发展、T0/D0增值服务、手机“收款宝”手续费提价等因素的影响下，拉卡拉收单业务快速增长，商户规模、交易总额不断扩大。截至2018年末，POS机具及扫码受理产品累计覆盖商户超过1900家，全年收单业务交易金额超过3.65万亿元，实现业务收入50.71亿元，同比增长113.82%，占总收入的89.29%。旗下签约商户覆盖商超、便利店、社区各类小零售店、保险、物流、物业、贸易等行业，主要集中于华东、华南和华北地区，覆盖全国30余个省、自治区、直辖市。

然而，值得注意的是，虽然2018年收单业务收入占总收入的近9成，但是毛利率在近三年内却呈现下滑的态势（表2）。对此，拉卡拉表示，2018年度，受渠道服务机构分润水平提升的影响，毛利率较前期略有下降。

其二，个人支付。个人支付业务主要分为便民支付业务和移动支付业务。其中，便民支付业务通过社区便利店的自助终端向用户提供水电煤缴费、信用卡还款、手机充值等支付业务；移动支付业务则是通过手机刷卡器、App等产品，提供信用卡还款、转账汇款、充值缴费、账单支付、银行卡余额查询等支付及增值服务。另外，代收、代付、跨境支付等新兴支付业务也在有序推进中。

个人支付业务的盈利模式主要有两类，一是根据服务类别的差异，向银行、移动公司等机构按笔或金额百分比收取手续费；二是向个人用户、企业客户销售手环、手机刷卡器等设备。

然而，个人支付业务虽为主要业务之一，但是实际产生的收拉卡拉代理入却远不及其他业务，截至2018年末，个人支付业务的收入为1.08亿元，占比仅为1.90%。值得注意的是，2017年起，互联网金融市场急速发展，拉卡拉拓展玖富普惠、融360等渠道客户，由代收、代付业务的攀升推动个人支付业务收入。

其三，增值金融业务。2015年下半年，拉卡拉尝试增值业务拓展，主要通过自有资金向小微企业、个人用户提供信贷服务，产品主要有“替你还”“易分期”“员工贷”等。然而，2016年第四季度，增值金融业务被剥离，转让至北京拉卡拉小贷、广州拉卡拉小贷等十家子公司旗下。

其四，积分购业务。积分购业务分为上游积分源场景和下游消费场景，用户从上游场景获得积分后，可以在拉卡拉扩展的下游商户中进行消费，在此过程中，拉卡拉起到了为下游导流的作用，并从中获得服务收益。目前，拉卡拉积分购对接上游近40家积分源企业，覆盖3家电信运营商，30逾家银行及部分航空公司，同时下游消费场景以商超、便利店、连锁快餐、连锁电器为主，合作品牌逾40个，合作门店逾3万家。

行业发展可期，多公司抢滩上市

支付行业稳步发展。近年来，随着移动互联网等智能技术的崛起，国内移动支付行业进入了快速发展的阶段，手机支付已不断渗透至消费者的日常生活中。根据《2018年支付体系运行总体情况》显示，2018年，非银行支付机构发生网络支付业务5306.10亿笔，金额208.07万亿元，同比分别增长85.05%和45.23%。

与此同时，银行卡消费市场仍处于快速增长的态势。2018年，全国共发生银安装POS机行卡交易2103.59亿笔，金额862.10万亿元，同比分别增长40.77%和13.19%。其中，转账业务和消费业务成为用户的主要需求点。2018年，转账业务900.73亿笔，金额650.42万亿元，同比分别增长41.08%和16.15%；消费业务983.36亿笔，金额92.76万亿元，同比分别增长67.73%和35.09%。由此可见，银行卡仍是我国居民最主要的非现金交易工具之一，其未来的发展仍值得期待。

然而，过去几年飞跃式的发展，也让支付行业迎来了人民银行的严监管。随着《关于进一步加强无证经营支付业务整治工作的通知》《关于规范支付创新业务的通知》《关于将非银行支付机构网络支付业务由直连模式迁移至网联平台处理的通知》《关于支付机构撤销人民币客户备付金账户有关工作的通知》等文件的发布，支付行业进入了规范化发展的道路。

2019年以来，人民银行续对非银行支付机构开出罚单，延续2018年监管打击支付违规的高压态势。人民银行副行长范一飞在第七届中国支付清算论坛上表示，针对支付机构的严监管是一以贯之的，是常态化的，不是运动式的。从事支付业务不能没有规矩，需要恪守法律法规。

在严监管常态化的影响下，行业参与机构的发展呈现两极分化的态势，一些包括盛灿科技、锐融天下在内的支付服务商已陆续主动退出了新三板市场，而另一些像拉卡拉、汇付天下等非银行支付机构、你好现在等支付服务商则抢滩主流证券市场。

汇付天下。汇付天下成立于2006年6月，并于2018年6月14日在香港证券交易所挂牌，公司业务主要覆盖两大板块，即支付服务和金融科技服务（图2）。

图2 汇付天下支付服务

制图 | 南杉

汇付天下主要侧重于小微商户与特定垂直行业，如互联网金融行业、在线旅游平台、跨境电商等。根据最新业绩公告显示，2018年，汇付天下在小微商户移动支付与行业解决方案等成熟业务中保持快速增长小微商户由2017年底的约580万家增至约830万家；同时，行业客户数量由2017年底的约5700家增至约8700家。

根据汇付天下公布的2018年业绩公告显示，截至2018年末，公司实现收入32.46亿元，同比增长88.07%（表3）。其中，受益于小微移动支付业务的高速发展，支付服务实现收入31.67亿元，同比增长95.15%。支付服务若再细分，则可以分为POS、互联网支付、移动支付、移动POS、跨境支付五个部分（图2），其中2018年移动业务（移动POS和移动支付）占比高达83.31%。同时，近几年，旗下移动支付交易量呈指数级增长态势，从2015年的891亿元，增长到2016年的3539亿元、2017年的7577亿元，再到2018年的18013亿元。另外，针对出口电商类商户解决方案的深化合作，推动旗下跨境交易量大幅增加，交易金额同比增长114.82%。

相比于支付服务的“大放异彩”， 金融科技服务则要略显“暗淡”。受支付行业严监管影响，2018年金融科技服务收入仅为0.73亿元，同比减少约27.24%。

表3 2015-2018年汇付天下主营业务收入（百万元）

制图 | 南杉

你好现在。你好现在成立于2005年5月，为企业商户支付服务的科技公司，公司主要业务可分为线上业务、线下业务，线上业务包括移动支付业务及互联网支付业务，旗下产品主要有手机App支付、手机网页支付、PC网页支付、公众号支付、商户扫码、用户扫码、卡牌支付、智能POS、鉴权服务、嗖嗖短信等。

2015年3月9日，你好现在成功挂牌新三板（832086），然而新三板市场的交易局限性并不能满足公司的发展需求，2019年3月，据北京证监局披露，你好现在接受上市辅导，拟在主板上市。

表4 2014-2018年 你好现在经营业绩

注：2018年净利润取值于归属于挂牌公司股东的净利润 制图 | 南杉

受行业严监管影响，2018年你好现在在资产、收入、利润方面受到一定的缩水，或影响其上市进程。2018年，总资产为2.05亿元，同比下降8.53%；归属挂牌公司股东的净利润为2861.28万元，同比下降40.37%；营业收入为1.50亿元，同比下降40.47%。

来源：金卡生活

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