拉卡拉收款码：拉卡拉—拟收购增值金融资产，商户经营战略快速推进

拉卡拉—拟收购增值POS机代理金融资产，商户经营战略快速推进

中信建投发布投资研究报告，评级: 增持。

拉卡拉(300773)

事件

公司披露2019年年报，期间实现营收约49亿元，同比下降13.7%。实现归母净利润约8.1亿元，同比增长34.5%。实现扣非归母净利润约7.9亿元，同比增长37%。实现经营性净现金流约11.1亿元，同比增长79%；同时，公司披露2020年第一季度业绩预告，预计实现盈利1.62-1.7亿元，同比增长1.3%-6.3%。

简评

主动调整优化商户结构，支付业务高质量发展

公司2019年开始主动调整和优化商户与收入结构，重点发展持续经营价值较高的小微商户，主动放弃交易金额大但毛利率极低的大型商户如保险、地产等，使得总体交易呈现高频、小额的良性活跃状态，有助于提升毛利率水平。截至2019年底，公司累计覆盖商户超过2200万户，其中年支付交易规模在50万元以下的商户数量占比达到95%。公司全年收单交易金额为3.25万亿元，同比下降11%，但扫码支付交易金额为0.64万亿元，同比增长50%；累计交易笔数为83.84亿笔，同比增长47%；扫码交易笔数为79.23亿笔，同比增长56%。2019年公司支付业务收入约43.5亿元，同比下降16.7%，毛利率约41.71%，同比降低0.86%。期间公司广告宣传与市场推广费有所控制，2019年销售费用约7.1亿元，同比降低38%，销售费用率为14.6%，同比降低5.77pct。

“战略4.0”快速推进，融合支付、金融、电商、信息四大业务公司依循“超越支付”的战略规划，从一家支付公司升级为综合性企业服务公司，通过支付、金融、电商、信息科技四大方面全维度为中小微商户提供线上与线下服务。2019年加大推广创新产品力度：全面升级基于不同商户的各类支付产品（“收款码”）、推出门店经营解决方案（“云小店”）、向中小银行和持牌机构输出支付受理能力（“云收单”）、提供商户营销支持助力会员管理（“汇管店”）。2019年公司各类在运营APP注册用户数和各微信公众号粉丝数合计超过3000万，旗下APP月活超过300万。公司以支付为基获取数千万的流量入口，为金融、电商、信息等商户经营服务带来流量红利，有望解决商户经营痛点、提升客户粘性。2019年公司商户经营业务收入共4.4亿元，同比增长120%，占总收入比重提升至9%，毛利率约70.5%。根据公司在年报中披露，公司目标在未来三年内实现商户经营业务的利润贡献占比达到50%。

（1）金融科技业务：2019年实现收入0.94亿元，同比增长67%。主要与持牌金融机构合作，为中小微商户提供贷款、理财、信用卡、保险等金融服务，同时向外输出支付受理方案、信用评估、风控、反欺诈等模块产品。2019年公司与金融机构合作帮助商户成功办理贷款超过8万笔、申请信用卡超过5万张，贷款引流服务收入同比增长110%；

（2）电商科技业务：2019年实现收入0.93亿元，同比增长49%。积分运营业务交易金额为32.3亿元，同比增长103%。公司新增10家头部积分源，自主开发的积分云产品已介入50多家头部积分源，同时新拓展25家积分消费合作方。另外，公司基于覆盖全球的销售服拉卡拉电签务体系，战略投资新零售云SaaS业务，为中小企业提供全供应链管理解决方案；

（3）信息科技业务：2019年实现收入2.56亿元，同比增长208%，包括会员订阅服务、广告业务、营销业务均实现快速增长。

计划收购增值金融业务子公司，金融科技协同赋能中小微商户发展

近日，公司公告收购资产，计划使用自有资金约19.1亿元收购广州众赢100%股权，约2.1亿元收购深圳众赢100%股权。本次投资将构成关联交易，但不构成重大资产重组。广州众赢与深圳众赢成立于2016年，成立是均为公司全资下属企业。随着2016Q4增值金融整体剥离，二者作为剥离资产由联想控股旗下企业收购（并表）。将二者合并，2019年总营收共10.1亿元（同比增长1.6%），净利润共2.76亿元（同比增长7.7%）。

（1）广州众赢：通过其全资子公司广州拉卡拉小贷开展互联网小额贷款业务，产品包含“易分期”、“商户贷”、“小微抵押贷款”三类，向小微商户和优质个人用户提供小额信用类贷款产品及房产分期类抵押担保产品:2019年营收约8.2亿元（同比下降5.7%），净利润约9679万元（同比下降46%）。

（2）深圳众赢：金融风控反欺诈领域的领先企业，为银行、消费金融公司、信托、保险等持牌金融机构输出智能风控系统、反欺诈识别等系统，正规POS机提供安全高效的技术服务。产品有风险管理平台“鹰眼风控引擎”可秒级速度完成风险评估、反欺诈平台“天穹反欺诈云”可实现欺诈风险排查准确率超90%、智能服务机器人“小蓝”可实现全自动情绪识别以及智能催收。截至2019年底，已与近30家金融机构达成合作，2019年营收约2.9亿元（同比增长67%），净利润约1.8亿元（同比增长135%）。

通过本次收购，公司将整合标的公司在金融科技领域的运营经验，发挥金融科技与支付、电商、信息科技业务的协同，进一步为中小微商户提供综合性经营服务，公司核心竞争力有望持续提升。

拉卡拉始终依靠创新与技术优势成为行业领导者，支付行业未来将更强调支付公司规范经营和围绕客户的深度服务与运营。公司在2019年年初正式进入全面服务中小微商户的“战略4.0”时代，以支付作为切入口，协同金融、电商、信息科技，专注经营中小微商户，商户经营业务具有广阔的发展前景和盈利空间。我们预计2020-2021年公司归母净利润（不含并购预期）约10.1亿、13亿元，对应估值分别为32x、25x，给予“增持”评级。

风险提示：行业政策风险；支付行业产业升级或支付方式变更的风险；商户拓展机构违规操作的风险。

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