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拉卡拉：没有护城河挑战特别多
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因参股公司考拉征信的涉黑产事件，拉卡拉犹如坐上了火山之口。

不久前，考拉征信因涉及非法泄密公民信息并非法获利3800万元，被江苏淮安警方查获。据悉，考拉征信非法出售认证端口并非法缓存数据，将上亿条公民个人信息泄露，而这些数据被小贷公司利用，进而实施套路贷犯罪。

股权层面上，考拉征信由考拉昆仑全资控股，而拉卡拉是考拉昆仑的第一大股东，持股比例为32.4%。事件经媒体曝光之后，拉卡拉股价迅速跌停，市值一天蒸发20亿。但从数据上看，考拉昆仑连续三年对拉卡拉贡献的都是负利润。也就是说，如果拉卡拉不遭遇巨额连带罚款，此时本身对安全POS机拉卡拉利润表现影响有限。

非实质性利空导致的股价下跌，往往给了优质公司股票一个难得的买入机会。那么面对拉卡拉因为参股公司涉黑产而暴跌的股价，是否可以抄底买入？

答案恐怕是否定的。拉卡拉虽然从C端成功转移到B端，但公司收入结构单一、抗风险能力差的问题依旧突出。而随着刷脸支付的渐行渐近，拉卡拉的B端业务，又一次面临被颠覆的风险。

没有护城河的生意，大都不是好生意。这从拉卡拉十多年曲折发展的历史上，得到了很好的诠释。

C端业务一夜回到解放前

拉卡拉在第三方支付开始发展的早期，通过便民支付的创新性商业模式，成为线下支付领域最早的行业霸主。

作为第三方支付行业的老兵，拉卡拉POS机办理拉卡拉最早成立于2005年，公司的前身叫做乾坤时代。国内的第三方支付最早在2000年出现，随后行业迎来高峰，银联在线、支付宝、快钱、财付通等主要的第三方支付玩家均在前后几年成立。

曾几何时，支付宝、财富通都要尊称拉卡拉一声“前辈”。虽然支付宝成立时间略早于拉卡拉两年，但当支付宝还在打着“你敢付，我敢赔”的口号在线上支付领域辛苦拓展时，拉卡拉就凭着便利超市的装机战役，迅速占领了线下支付市场。

所谓便民支付，就是通过拉卡拉的便民支付终端，人们可以轻松进行信用卡还款、跨行转账以及水电费缴纳等日常支付服务。在这第三方支付发展的早期，无疑是非常实用且可信赖的支付方式。因为在移动支付还没有普及的年代，信用卡还款最早只能去银行网点或则其自助服务终端ATM进行。由于商业银行的终端布点有限，拉卡拉便民支付点的出现，大大缓解了商业银行的排队压力。

在拉卡拉的巅峰时期，行业内难逢敌手。数据显示，截止到2009年底，拉卡拉在全国近百个城市中品牌超市的覆盖率达到99%，全国的便民支付点数量超过3万个，月度成交量超过600万笔。在北京、上海、深圳等大中型城市，拉卡拉的数量“都超过了邮政报刊亭”。根据易观国家数据，2008年拉卡拉位居在第三方支付线下市场的份额达到43.1%，位于行业绝对第一的位置。

然而，随着移动互联网的快速发展，拉卡拉的便民支付服务变得不再“便民”。因为到了移动支付时代，人们根本无需再去拉卡拉的支付点，只要在手机上动动手机，就可以完成信用卡还款、生活缴费等支付需求。支付宝、微信支付快速成为移动支付领域的双巨头，而拉卡拉在线下支付领域的地位像是一夜之间被推翻。

数据显示，截止到2018年底，支付宝与微信支付两大巨头移动支付领域的市场份额已经超过90%，拉卡拉的份额已经不足 1%。

失之东隅，收之桑榆

借助早期在便民支付领域的地位，拉卡拉在2011年就拿到了第三方支付的全国牌照。在C端市场被打败的拉卡拉，将业务重心逐渐转向企业收单业务上，并一步步在B端站稳脚跟。

B端收单业务利润微薄，在没有规模效应时难以赚钱，因而在行业发展早期，没有没多数企业重视。支付宝与微信也在扫码支付领域打的难分难解，并没有在B端投入太多精力，这给了拉卡拉难得的生存空间及布局时间。

做上了银行收单业务的拉卡拉，规模快速扩大。资料显示，2016-2018年，拉卡拉企业收单业务交易规模分别为1.1万亿、1.97万亿和3.65万亿，2018年同比增长85％。这也带动了公司营业收入快速增长，2018年，拉卡拉营业收入达到56.8亿，相比2017年的27.8亿直接翻倍。

根据拉卡拉的招股说明书，公司收单业务除了自行推广外，还通过第三方的商户拓展服务机构进行新商户的拓展工作。第三方拓展机构成功开拓的商户，拉卡拉为其提供一定比例的收单手续费分成。

这种模式对拉卡拉的商户拓展业务效果显著。截止到2018年，拉卡拉服务的商户数量总计达到1963万户，第三方拓展机构贡献的非直营商户高达1670万户，占比超过85％。从收单收入上看，2018年拉卡拉自有渠道的收单收入为9.16亿，而非直营商户所贡献的收入高达41.55亿，占比超过80%。

可以看出，拉卡拉在B端业务的野蛮生长与其在C端时期的便利店装机战役有异曲同工之妙，都是在找到一个商业模式后，快速覆盖，然后通过量来取胜。

早期的便民支付，并没有让拉卡拉赚到利润，拉卡拉自成立时起连续 6年均告亏损。直到2011年，才见到了单月的扭亏为盈。然而，随着移动支付的迅速崛起，拉卡拉的众多的便民支付点刷单量越来越低，这意味着公司早期的资源投入大量浪费，公司在2012年亏损金额高达2.86亿。

随着银行卡收单业务总量的快速爆发，拉卡拉终于在2015年实现了盈利。公司招股说明书显示，216年-2018年，拉卡拉营业收入和净利润快速增加，其中，营收分别为25.6亿元、27.85亿元和56.79亿元，同期的净利润分别为3.35亿、4.70亿和5.99亿，年复合增速达到34％。

三方推广暗藏弊端刷脸支付颠覆挑战

借助于第三方服务机构拓展业务的方式，也给拉卡拉带来了一些隐患。一方面是第三方拓展机构难以管理，违规风险较高。一旦拓第三方展机构违规操作，拉卡拉也需承当相应责任，进而受到相应处罚。

另一方面，随着第三方支付收单市场竞争愈发激烈，多数家支付机构依赖第三方拓展机构进行客户开发，拓展机构话语权增强，因而拉卡拉不得不提升渠道的分润比例，这让公司的毛利率不断走低。招股说明书显示，2016年-2018年，公司收单业务的毛利率分别为65.47%、55.4%和42.24％，下滑趋势非常明显。

资料显示，2016年拉卡拉来自第三方的收单业务收入为8.93亿，支付给拓展服务机构的服务费用为4亿，服务金额占比为44.8%；而到了2018年，渠道代理收单业务收入虽然增长到41.5亿，但拉卡拉支付给商户拓展机构的服务金额也激增到27.84亿元，服务金额占比增长到66.99％。

不断增加的商户拓展服务费用支出，让公司在利润端明显承压，这从公司营业收入与净利润表现上也能看出来。2018年，虽然拉卡拉营业收入翻倍，但其净利润仅增长27.5%。

此外，随着刷脸支付的渐行渐近，拉卡拉又将面临颠覆性的挑战。

10月31日，银联商务发布了其全新的刷脸支付产品-蓝鲸。这就意味着，在刷脸支付领域，除了支付宝的“蜻蜓”和微信支付“青蛙”两款产品外，国家队也正式入局。

由于这三大巨头均是从硬件端发起进攻，对拉卡拉来说，最大的风险就在于硬件替代。一旦拉卡拉目前基于刷卡与二维码扫码为主的终端收单设备被取代，也就意味着B端市场的再次丢失，目前公司主要的收入来源-收单手续费收入也就失去。

拉卡拉显然已经领教过支付领域新技术的颠覆性力量。就在八年之前，移动支付的快速普及，给予了拉卡拉苦心经营的C端便民支付业务毁灭性打击，拉卡拉最终从个人移动支付领域扫地出门。

截止到2018年底，拉卡拉B端业务收入占比高达89%。在公司收入严重依赖B端业务的情况下，刷脸支付所带来的挑战可想而知。

这将是一场拉卡拉输不起的游戏。但在刷脸支付这个赛道，拉卡拉已经明显落后。一方面是与三大巨头在技术水平方面的差异，一方面也有企业综合实力的悬殊。支付宝、微信在刷脸支付硬件推广动辄几十亿、上百亿的资金补贴，显然不是拉卡拉目前的体量所能抗衡。

然而，等待刷脸支付硬件价格下降之后，B端市场还能留给拉卡拉多少份额？

是将已有的市场份额拱手想让，还是像行业巨头一样拿出巨额资金进行补贴式推广?没有护城河的生意，面对选择的时候，可做的总是非常有限。

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