一文看懂雷军系投资的“三驾马车”

多年的投资积累，也让互联网上出现了一众“雷军系”公司。雷军个人-顺为创业、顺为资本及小米科技“三驾马车”不断向前，拱出了今天我们看到的投资版图。

本文共计4329字，阅读时间7分钟。

图 视觉中国

作者 | 薛星星 何雪峰

编辑 | 赵力

如果不出意外，小米最快将在今年6月份挂牌上市。上一次雷军站在港交所的大门前，还是2007年。他带领的金山经过多次的艰难探索，最后终于凭借网游业务迈入资本市场。两个月后他就从金山离职。

11年后的小米上市要顺利得多。过去，雷军在多个公开场合都表示小米没有上市计划。去年11月，他终于松口，说“会在业务比较舒服的时候IPO。”

很多媒体在今日的报道中都会回顾雷军在金山的经历。他是如今一众大佬中最先有所成就的，一毕业就进了金山，没几年就做到总经理级别，开着桑塔纳自豪地驶在中关村大街上。

但鲜有人提及雷军的另一个身份：投资人。

顺为创业、顺为资本及小米科技是推动雷军投资版图不断扩大的三驾马车。其中，顺为创业及顺为资本更偏向于财务投资方面，而小米科技则更多会选择对自身具有战略价值的企业投资。

“雷军系”的初始版图

雷军几乎是中国最早一批的天使投资人之一，早在金山工作期间就开始了个人投资，后来他专门建立了自己的投资平台“顺为创业”，投资了不少明星企业。

雷军的第一笔天使投资是在2004年，他的朋友孙陶然当时准备创业，雷军和联想共同给拉卡拉投了200万美元，雷军个人出资415万元。现在拉卡拉估值已经百亿。

这也是雷军天使投资的成名战。此后雷军在天使投资领域一发不可收拾，在创办小米之前，天使投资人一度是雷军身上最显著的标签。

他投过的企业包括欢聚时代、UC、卓越网、凡客诚品等多个知名企业，甚至部分企业的估值已经超过雷军的老东家金山，这些投资奠定了“雷军系”的初始版图。

2005年，雷军给了欢聚时代（前身为多玩）100万美元天使融资，7年后欢聚时代在纳斯达克上市，按开盘价计算，雷军获得112倍的账面回报。第二年，雷军400万元投资UC，2014年阿里巴巴收购UC，雷军回报超千倍。

根据IT桔子数据显示，雷军-顺为创业一共投资了约31家公司，其中，有25家集中在天使轮。投资方向集中于出行、文娱及电子商务等。

顺为创业在2013年之后投资节奏放缓，2014年仅完成3笔投资，此后再无动作。

在知乎上，有人发起提问“雷军都投资过哪些公司”，有位网友回答说：“他投资的项目比较难完整统计，据说他当初投过几家草根站长做的 FreeWap 站，后来死的差不多了。”

雷军看到了，专门上去辟谣说：“Free WAP 站，我只投资过深圳的乐讯，目前应该还是移动互联网最大的社区之一。 ”

顺为资本与小米合投64家生态链企业

2011年，雷军和许达来共同创立了顺为资本，名字取于雷军一直信奉的人生格言“顺势而为”，跟顺为创业相对应。

这是雷军在金山22年后终于领悟出来的真谛。2010年，雷军看到了智能手机浪潮的兴起，创办了小米公司。2011年，小米发布第一款手机，37小时就卖出了40万台。

图 视觉中国

个人POS机

雷军就是在那时领悟到了“势”的重要性，他发出了后来被人广为流传的“风口上的猪”的感想：“现在我最大的感受是要顺势而为，大势是第一位的。台风来了，猪都会飞起来。”

顺为资本目前管理着三支合计17.5亿美元的美元基金和两支20亿元的人民币基金，投资了超过百家创业公司。

不过，与顺为创业投资偏向于天使轮不同，顺为资本的投资多集中于A、B轮。根据IT桔子数据显示，顺为资本一共投资了约285家企业，其中，155家为A轮时进入，72家在B轮时进入，AB轮投资占比达79.6%。

顺为资本投资领域集中于硬件、企业服务、电子商务及教育等领域，不乏一些明星项目。前段时间资讯类软件趣头条大火后，顺为资本在今年3月跟投了该公司2亿美元的B轮融资。

2014年，顺为资本和小米联代理拉卡拉合以总额18亿人民币（3亿美元）联合投资了爱奇艺。3月29日，爱奇艺正式在美国纳斯达克挂牌上市。

中国在线教育赴美上市第一股51talk同样也是顺为资本的投资项目。上市前，顺为资本连续跟投51talk三轮融资，累计出资额超过1000万美元。51talk上市后，顺为资本获得4倍回报。

顺为资本创立初期，与一般的投资机构无异，以追求财务回报为主。但随着小米在2013年宣布开启生态链计划以来，顺为资本在投资上与小米科技的协同明显增多。

IT桔子的数据显示，顺为资本与小米科技的合投企业共有64家，且多集中于硬件领域，如华米科技、悦米电子、润米科技等，清一色的小米生态链企业。

此前的一篇报道中，顺为资本创始合伙人许达来对此解释，因为以顺为的专业投资判断，结合小米的产业资源，双方能够彼此取得供应，形成一种独特的打法。也正因此，小米此后POS机办理投资的大部分生态链公司都有顺为的身影。

“假设大的风口出现，既可以让我们有不错投资收益的机会，对小米也是一个重大战略方向的话，就可以形成一个双赢的方案，大家一起做何乐而不为呢？但是如果只是一个纯粹的战略布局，有可能财务投资回报不具有很大的吸引力，那就不适合我们做，只适合小米做。”许达来说。

小米科技 投资或孵化超210家公司

小米科技的投资始于2013年生态链计划的启动。

彼时，物联网发展在即。2014年1月，Google收购智能家居创业公司 Nest，雷军在当时说道：“这提醒我们所有人都要全部提速。”

他决定用投资硬件公司的方式，计划在5年内投资100家硬件公司，为小米生态链打开布局。在多个公开场合，他均对此有所阐述，表示除了手机、电视、路由器这三个硬件产品，其余都可以以合作或投资的方式接入到小米生态里。

根据IT桔子的数据显示，小米科技一共投资了约164家的公司，其中有51家集中于硬件领域，投资轮次多集中于A轮（97家），其中有的甚至已经上市。

布局生态链是雷军近些年来又一个瞄准风口的举动。一些初创硬件公司会以加入小米生态链为荣——小米已经成功将爆款单品复制到多家的生态链企业上。一定程度上加入小米的生态链，就意味着自己的产品将成为爆款。

图 视觉中国

在小米大力布局线下门店“小米之家”后，小米旗下生态链企业的多款产品也均入驻其中。雷军曾透露，小米之家的坪效达27万元一年，仅次于苹果。这其中，小米生态链的产品功不可没。

今年2月，小米旗下生态链企业华米科技赴美上市，成为小米生态链旗下首家在美上市公司。华米科技负责生产小米旗下最为畅销的智能硬件产品小米手环。过去几年，小米手环的累计销量超过了2000万只，是中国市场上销量最大的手环类产品。

此外，对于与自身生态链有帮助的上市企业，小米也有过投资案例。2014年，小米以12.66亿元战略投资美的集团，获得美的集团1.29%的股份。双方将在智能家居及其生态链、移动互联网业务领域深度合作。此外，小米科技还持有迅雷、金山、掌趣等上市公司的股份。

根据今日小米投递的招股说明书显示，截至2018年3月31日，小米投资或孵化超过210家公司，包括90多家专注于发展智能硬件及生活消费产品以加强小米的生态系统的公司。

小米在招股书中表示，战略投资是小米企业发展战略的核心部分，且相信投资使其能高效扩展自身生态系统。

多年的投资积累，也让互联网上出现了一众“雷军系”公司。雷军个人-顺为创业、顺为资本及小米科技“三驾马车”不断向前，拱出了今天我们看到的投资版图。

图 视觉中国

你没注意的小米招股书的秘密

开启上市流程的小米，现在只剩临门一脚。

每当“Are you OK？”响起，这个油亮头发的49岁中年男人都举着小米手机，两眼放光。

一次次说梦想，一次次讲文化。让我们剥开这些，看一看雷军手中的小米生长成了什么样。

1、小米依旧姓雷

在小米招股书中，公司创始人雷军持股31.4124%。虽然雷军持股比例没有超过50%，但是这并不妨碍他对公司的绝对控制权。

今年4月24日，港交所刚刚完成对上市规则的修改，允许公司以“同股不同权”的方式上市。“同股不同权”对公司方的的利好正在于其可以在募资的前提下，依旧保持创始团队对公司的绝对掌控。

早在2013年阿里巴巴寻求上市时，港交所曾是其首选上市地。但正因港交所不接受“同股不同权”提议，阿里巴巴被迫赴美上市。在这一点上，雷军与马云的选择是相同的。

因此，通过双重股权架构，雷军的表决权比例将超过50%，依旧是小米集团控股股东。

2、亏损不准确，小米需要时间

招股书显示，2015年-2017年，小米分别亏损76亿人民币、盈利4.916亿人民币、亏损439亿人民币。貌似只有2016年，小米是盈利的。

之所以会有如此巨大的亏损额，源于小米财务报表所使用的会计原则，是港股上市所要求的——国际财务报告准则（IFRS），而一般常见财报则是美股上市所公认的会计原则（GAAP）。

其差异在小米招股书上主要体现为，是否要计算“可转换可赎回优先股公允价值亏损”这一项。

以2017年为例，小米可转换可赎回优先股公允价值变动达540亿元，以股份为基础的薪酬达9亿元，投资公允价值增益净值为-57亿元，收购导致的无形资产摊销0.02亿元。

而实际上，2017 年小米的净利润达到53.6亿元，综合利润率4.7%，毛利率为 13.2%。

3、手机代表现在，互联网代表未来？

小米自诩为一家互联网公司。

不过，目前从招股书的数据来看，近三年小米互联网服务的收入占比为4.9%、9.6%、8.6%，而智能手机占总收入比却分别达到80.4%、71.3%、70.3%。

即便如此，小米的互联网前景依然被大众和投资人所期待，这是一条充满想象力的梦幻前路。

截至2018年3月，小米用户每天使用小米手机的平均时间约4.5小时，MIUI月活用户超过了1.9亿，用户规模、活跃度、使用时长等指标均达到了国际一流互联网公司水平。不过小米互联网业务的主要获客手段，依旧来自于它的硬件产品。

4、生态链与国际化赋值的小米商业野望

今年年初，“2018小米生态链家宴”上，雷军把小米定义为“新经济公司”，对此，雷军称，“在未来，我们一定要融足够多的钱，投到先进制造业、智能制造、先进材料新工艺，认认真真扎根制造业，把新国货进行到底。”

但是，对于上市，硬件并不是一个被看好的故事。所以，在这次招股书中，小米特别提出了云、大数据和人工智能，并称未來小米将继续推出支持人工智能的新技术产品和服务。

小米当前的定位是“一家以手机和 loT 智能硬件为核心的互联网公司”，并自称其业务是“铁人三项”——“硬件、互联网服务和新零售”。

图 视觉中国

截至目前，小米已经投资的90多家生态链企业，超过300家小米之家。这个庞大的生态链体系依旧在持续扩张，并不断为小米带来流量。这样下来小米的故事开始多了一些有层次的味道。

另一方面，于纵向的深挖相对，小米常提及的“国际化”也是它想讲的一个故事。据招股书数据显示，2017 年，小米海外收入占比达到 28%，近三年来，这一占比几乎每年增长一倍。

POS机费率 安装POS机 申请POS机